约克大学项目分析金融与投资(约克大学金融管理)

文 |《财经》新媒体 蒋金丽

4月底,上海正值疫情特殊时期,A股持续回调,牵动着投资者的情绪。那段时间,袁曦在家办公,丝毫没有懈怠。趁着市场回调,她将组合里的行业和个股重新梳理了一遍。

“是疫情带来的短期影响?还是行业基本面看错了?”带着这些疑问,袁曦加大了线上调研的频率,除了券商策略会、专家交流会、内外部路演,她和很多上市公司一个月里至少沟通了2-3次。

这个跟踪交流的过程,更坚定了袁曦的信心。她判断,新能源车、光伏等核心赛道的景气度尚未走完,短期下跌更多是市场风险偏好收缩的问题。

在那轮回调中,袁曦不但没有减仓,反而加了一把,同时对仓位进行了优化,更集中到自己看好的成长股里。5月份A股迎来反弹,她重仓的品种,在全市场中领涨。

在同事的印象里,袁曦一贯如此,“在正确的事情上特别能坚持”。

从银行到公募

采访当天,袁曦一身休闲装扮,笑意盈盈地出现在会议室。要不是提前看过她的履历,很难相信这是一位几经牛熊的公募老将。

袁曦长了一张娃娃脸,眉清目秀,没摘口罩之前,会让人误以为是个刚毕业的小姑娘。实际上,这已经是她在银河基金工作的第15个年头。

进入基金公司前,她曾在银行就职。

2003年,袁曦从复旦大学毕业,进入一家国有大行的浦东分行,在国际业务部做进出口单证业务。工作内容并不难,但比较机械和重复,常忙到连喝水和上厕所的时间都没有。

这样的状态持续了三年,袁曦越来越迷茫。一想到未来几十年可能都要和一堆单证终日为伍,她觉得心有不甘,于是做了一个在当时看来有点叛逆的决定——辞掉“铁饭碗”,出国读研。

她申请了英国约克大学的项目分析与金融投资专业,计划毕业后从事投资相关的工作。2007年,袁曦学成归来。彼时,A股刚经历一轮大牛市,公募基金自此名声大振。

看到这个行业发展潜力的袁曦,开启了公募求职之路,于当年12月进入银河基金,担任助理研究员。银河基金成立于2002年,是业内第一家按照市场化机制批准成立的基金公司,俗称“好人举手第一家”。

和在银行时的按部就班不同,投资并不是一份一劳永逸的工作。瞬息万变的资本市场,使得投资时常处于“困难模式”。

“现在研究的东西,可能很快就会过时。”对袁曦来说,这种未知和挑战,正是投资的魅力所在,她很享受“每天学习新知识,与时代一起进步”,干劲十足且充满奔头。

沉淀的八年

从助理研究员,到资深研究员,再到基金经理,袁曦走了八年。

这个晋升节奏,属于“大器晚成”。尤其是近几年公募迎来跨越式发展,很多“新锐”三到五年就有机会被提拔为基金经理。

某种程度上,袁曦只是银河基金投研文化的一个缩影:以她所在的股票投资部为例,截至2022年6月30日,9名在任基金经理均为自主培养,平均从业年限14年以上,平均公募基金管理经验5年以上。

这意味着,他们平均要做8-9年研究员,才能走上投资岗位。经过二十载的沉淀,这一人才培养机制早已刻进银河基金的投研基因里。

融洽的团队氛围是袁曦留在银河基金的因素之一。在她的心里,股票投资部的同事,是如同战友一般的存在,“大家都是一起从研究员奋斗到基金经理,为了共同的目标一起努力”。

在成为基金经理这件事上,袁曦是这样理解,“慢即是快”。因为投资是以研究为基础,研究则是以投资为导向,二者相辅相成。每一个投资决策,都来自平日里深度研究的积累。

研究员时期,袁曦主要看三个行业,金融、休闲服务和汽车。做基金经理之后,她又逐渐将能力圈拓展到新能源、医药、TMT等行业。

袁曦自己做过回溯,自担任基金经理以来,她的超额收益主要来自两个方面:一是行业的选择,每个阶段都抓住了表现比较好的行业;二是个股的挖掘,在所选行业中找到了alpha比较强的个股。

业绩是最直观的体现。2015年12月28日,袁曦开始接管银河蓝筹混合,尽管一上任便经历了A股史上第一次熔断,截至2022年9月20日,袁曦在该基金取得的任职回报为153.7%,超越基准回报142.68%,在同类产品中排名17/405。(数据来源:Wind)

左侧布局的三个案例

袁曦并不避讳谈行业轮动。

“我会做一些轮动,但周期不是那么短。”作为价值成长型基金经理,她在做组合构建时,比较看重行业景气度的变化,同时会兼顾估值。

就像她平时买衣服,不太追求品牌,更在意性价比一样,做投资时,她也力求“以相对合理的价格买入成长性好的资产”。

“行业的景气度变化是一个循序渐进的过程,不会在很短的时间内就发生切换。”天天基金数据显示,她的换手率处于市场中低水平,2018年初在4倍左右,2022年二季度不到1倍,呈逐年下降的趋势。

袁曦解释,自己大的换手基本是发生在板块切换上,个股的日常换手率并不高。同时,她更倾向于“左侧布局”。

在她的投资生涯中,有几个经典的案例。

2017年初,新能源车披露的销量数据超预期,相关板块一时间成为市场关注的热点。当时几乎所有的研究报告都在推荐买钴,但袁曦研究后认为,锂更值得关注。

她注意到,有一家锂企出现了重大经营变化,获得了锂矿的开发权,从一家原本没有矿的公司,变成了自主勘探开采的公司。另一方面,锂板块此前回调幅度较大,但景气度不减,具备价格弹性。

袁曦随即重仓买入该锂企。事后来看,她的眼光非常独到,这家公司是当年新能源板块中表现领先的一只个股。

2018年初,医药板块被市场冷落已久。一月份的某次晨会,有研究员在会上点评医药板块时,提到发布了业绩预告的几家药企都超预期。

这个积极的变化,让袁曦嗅到了机会。因为自2015年以来,医药板块一直处于去估值的状态,机构不断减持医药,市场关注度极低。

经过调研,她判断这是一个可以获取超额收益的好时机。于是开始加大医药板块研究,逐步增加个股的配置。

另一个例子是某只计算机个股。2018年二季度时,袁曦就很看好这家公司。到当年四季度时,这只股票一路下跌。

袁曦不解,多方询问,了解到是因为该公司的施工业务推进不顺利,加上当时市场都在去杠杆,它的下游存在一定的压力,多个因素叠加,导致股价下跌。

袁曦研究下来,得出了不一样的结论。她认为,即使不考虑施工业务,这家公司原有的造价业务市值空间也非常有竞争力。于是,袁曦果断出手。后来,这只个股为组合贡献了可观的收益。

投资是遗憾的艺术

在袁曦的故事里,似乎一切投资机会,都有迹可循。但现实情况中,往往只有少数人找对了方向。

“A股是一个信息泛滥的市场。”以袁曦的经验,同一个消息出来,每个人的解读是不一样的,“如何从海量的信息中找到有用的信息,并据此做出正确的判断,这个很重要”。

“一个人不可能抓住所有机会,投资也是一门遗憾的艺术。”她觉得更重要的是,努力扩大自己的能力圈,把视野范围内的机会抓住。

袁曦很早就想明白了一件事:一定要买自己真正看好、跌下来敢加仓的品种。不能盲目追随市场,赢在什么地方要很清楚,输在什么地方更要清楚。

一位同事评价,袁曦的身上,既有成长投资者乐观的一面,即便历经坎坷,总是相信未来很美好。也有对待研究的严谨与执着,会为了调研一家公司,和研究员一起听几十场交流会。

生活中她的不拘小节,为了腾出更多的可支配时间,剪头发时对“Tony老师”提的要求只有一个,就是“好打理”。

她有一些特别的习惯。比如,喜欢使用红色的物件,红色水壶、红色水杯、红色文件夹、红色包包......采访当天戴的眼镜镜框和项链吊坠也是红色的。

被问及为什么喜欢红色,她笑笑说,“红色让人愉悦”。

在流行电子研报的今天,她的办公桌上仍放着一沓纸质研报,之所以不扔,是因为“这些报告对产业梳理得比较清楚,哪天想开拓个新行业,就翻出来看看”。

和袁曦两个小时的交流中,她展现出来的,就是这样一个真实而乐观,尊重市场又不随波逐流的基金经理。

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